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出品：新浪财经上市公司商讨院
作家：喜乐
5月12日，专注于无东说念主化L4级时间的自动驾驶科罚决议供应商——驭势科技追究运行港股全国发售，瞻望将于5月20日上市。本次刊行采取订价刊行，刊行价为60.30港元/股。本次基础刊行股数为1446万股，发售量养息权全额专揽后刊行股数为1663万股，对应刊行范围为8.7-10.0亿港元。
当作在机场及厂区闭塞场景中居首位的自动驾驶科罚决议供应商海伦凯勒电影，公司凭借其超越的阛阓所位，叩响了港股阛阓的大门。可是，一份略显无为的基石投资者名单、捏续高企的亏蚀与研发干涉、以及一个天花板明晰且竞争壁垒森严的细分赛说念，共同组成了其上市之路的明暗两面。
字据弗若斯特沙利文的贵府，按2025年收益计，驭势科技在大中华区机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶科罚决议供应商中均稳居首位，阛阓份额永诀高达90.5%及31.7%。公司是独逐个家为全国机场提供大型买卖营运L4级自动驾驶科罚决议的供应商，已收效在香港国际机场结束无东说念主电动牵引车、无东说念主接驳车和无东说念主查察车的买卖运营，并与17个中国机场及3个外洋机场张开配合。
可是，超越上风背后，是公司收入高度依赖两大高增长、但基数极小的细分赛说念。2025年，大中华区机场场景商用车L4自动驾驶阛阓范围仅约1亿元，瞻望2030年增至17.6亿元；厂区场景2025年范围1.44亿元，2030年瞻望达17.2亿元。两大中枢场景揣度，2030年阛阓上限约35亿元。尽管赛说念增速迅猛、公司市占率处于完全超越，但举座体量偏小。关于估值近百亿港元的IPO而言，现存阛阓空间难以支捏长期高成长预期，高增小池的属性决定了公司中长期收入天花板明晰，欧美日韩国产中文精品字幕自在自线成长念念象空间有限。
更紧迫的是，不同商用车场景（如矿山、口岸、物流）之间壁垒较强，公司在机场和厂区的超越上风偶然能等闲复制到其他鸿沟。举例，在矿山场景，希迪智驾等竞争敌手已占据先发上风，2025年矿山场景阛阓范围已达14.0亿元，远超机场和厂区。
财务数据揭示了公司“高增长、高干涉、高亏蚀”的典型特征。2023年至2025年，公司营业收入从1.61亿元增长至3.28亿元，但同比增速已从2024年的64.5%放缓至2025年的23.6%。毛利率方面海伦凯勒电影，公司从2023年的48.8%下滑至2024年的43.7%，2025年回升至51.1%，高于行业平均水平（如希迪智驾2025年毛利率为21.4%）。
盈利端推崇严峻。2023年至2025年，公司净亏蚀永诀为2.12亿元、2.08亿元和2.27亿元，免费观看已满十八岁电视剧动漫版净亏蚀率永诀高达132.1%、79.7%和70.1%。尽管亏蚀率有所收窄，但完全值仍处于极高水平。中枢问题在于，高研发干涉与高销售干涉险些完全吞吃了毛利空间，导致公司难以结束盈利转正。同时研发开支永诀为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占各期收入的比例永诀高达114.3%、74.0%和71.2%；销售用度率通常高企，2025年达25.4%。即便毛利率处于行业高位，也难以障翳腾贵的研发与销售支拨，捏续亏蚀成为势必成果。
现款流方面，公司讨论举止现款净流量捏续为负，2023年至2025年永诀为-1.20亿元、-2.09亿元和-1.74亿元。甘休2025年末，公司现款及现款等价物仅剩1.13亿元，较2023年末的4.13亿元大幅缩水。
自动驾驶行业举座仍处于买卖化早期，大批靠近高亏蚀逆境。以通常聚焦闭塞场景的希迪智驾为例，其2025年净亏蚀率高达115.2%，讨论现款流通常捏续大额流出。这一排业特征意味着，投资者对自动驾驶公司的估值更多基于对异日的预期，而非现时的盈利才能。
在估值层面，驭势科技本次IPO刊行市值约98亿港元，对应2025年市销率（PS）高达29.8倍。而可比公司希迪智驾现时市值约105亿港元，对应2025年市销率仅为10.5倍。即便筹商到驭势科技在机场和厂区场景的超越地位及更高的毛利率水平，其估值溢价仍显得较为隆起。从投资性价比角度看，驭势科技现时的订价并未为二级阛阓留出实足的安全边缘。
本次IPO的基石投资者威望，进一步响应了阛阓机构对其的严慎作风。公司共引入3家基石投资者，揣度投资2.61亿港元，占基础刊行范围的30.0%。这一比例在近期港股IPO名堂中处于偏低水平。
从威望组成来看，雄安自动驾驶（河北政府资金）以2.24亿港元领投，占基础刊行范围的25.7%，带有通晓的地点政府扶捏色调；58同城投资782万港元，占比仅0.9%；Starwin International投资2970万港元，占比3.4%。举座来看，基石威望中短少具有阛阓影响力的外资长线基金或顶级财务投资者，难以酿成强有劲的阛阓背书。这一气候与公司所处的自动驾驶行业仍处于买卖化早期、捏续亏蚀的本质密切关联，机构投资者对参与此类项指标意愿相对有限。
更值得警惕的是刊行机制层面的风险信号。本次IPO固然开拓了发售量养息权，为公司提供了天真养息刊行范围的空间，但并未开拓绿鞋。这意味着上市后若碰到抛压，将莫得任何稳市资金入场缓冲。发售量养息权的存在，固然不错在刊行阶段字据阛阓需求转机流畅盘大小，但其本色是刊行东说念主的单向权柄，与绿鞋机制在上市后主动护盘的功能完全不同。短少绿鞋机制意味着股价在上市初期将径直炫耀于阛阓波动之中，极易受到资金博弈和激情驱动的影响。投资者需密切关爱最终配发成果公告，疑望是否存在关联方获配以剖析市值的安排。
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牵扯剪辑：公司不雅察海伦凯勒电影